• «Полюс» планирует удвоить объемы производства к 2030 году
• Сбербанк: замедление кредитования, но все еще сильная рентабельность
• Рынок США в преддверии заседания ФРС
• Инфляция по итогам года превысит прогноз Банка России
• Замедление кредитного импульса — позитив для ЦБ
• Минфин досрочно выполнил годовой план по размещению госдолга
• ЕЦБ ожидаемо в четвертый раз понизил базовые ставки
• ЦБ Бразилии повысил ключевую ставку сильнее ожиданий
• ОПЕК в пятый раз понизил прогноз по росту спроса на нефть
• Золото: без резких движений
• Волатильность рубля усилилась
• Торги юанем перемещаются на внебиржевой контур

Доходности гособлигаций КНР на рекордных минимумах 

Доходности китайских долгосрочных гособлигаций достигли рекордных минимумов. Ставки по 10-летним бумагам КНР, номинированным в юанях, упали до нового исторического минимума в 1,72%. Спред с 10-летними трежерис США, доходность которых составляет 4,38%, расширился до 266 б. п. 

По итогам заседания 11–12 декабря Политбюро КНР анонсировало дополнительные стимулы для экономики, хотя и вновь без деталей, но с четким сигналом о приверженности агрессивному подходу и увеличению денежных вливаний. Правительство готовит ответные меры на планы США ввести широкие тарифы на импорт китайских товаров, а Народный банк Китая, судя по всему, может трижды пойти на снижение процентных ставок в 2025 году. 

Пока ни смягчение монетарной политики НБК (снижение ставок, смягчение требований по резервам, ослабление условий ипотеки), ни анонсированные компартией стимулы не могут развернуть нисходящий тренд в доходностях китайских бумаг. Участники рынка закладывают в цены пессимизм в отношении перспектив экономического роста и дефляции. Ряд китайских банков ожидает снижения доходностей по 10-летним гособлигациям до 1,5–1,6% к концу следующего года. 

АКЦИИ

Российский рынок

«Полюс» планирует удвоить объемы производства к 2030 году

Золотодобытчик «Полюс» планирует инвестировать в запуск трех проектов — Сухой лог, Чертово Корыто и Чульбаткан — до 7,8 млрд долл. Их общая производственная мощность оценивается в 3,5 млн унций золота в год. В 2023 году производство компании составило 2,75 млн унций, в 2024 году ожидается 2,75–2,85 млн.

Менеджмент ожидает, что после запуска проектов к 2030 году выпуск золота вырастет вдвое, до 6 млн унций в год. В результате компания может стать вторым производителем в мире. Сейчас компания занимает четвертое место — после Newmont, Barrick и Agnico Eagle.

Принятие решения по Чульбаткану и Чертову Корыту ожидается в 2025 году, запуск по обоим проектам запланирован на 2029 год, а совокупное производство на проектах составит порядка 600–700 тыс. унций в год. Сухой Лог считается высокорентабельным активом, однако не исключено, что «Полюс» может столкнуться со сложностями в закупке оборудования, а также повышенными издержками.

Сбербанк: замедление кредитования, но все еще сильная рентабельность

Сбербанк отчитался по РПБУ за ноябрь. С начала года банк увеличил чистую прибыль на 1,6% год к году и на 4,9% с начала года, до 1,44 трлн руб. Рентабельность на капитал составила 23,7%.

Чистые процентные доходы выросли на 12,7% г/г. Впрочем, данные отражают замедление темпов кредитования до 1,7% м/м в условиях повышенных ставок и ужесточения макропруденциального регулирования. Корпоративное кредитование выросло на 1% м/м, в розничном сегменте рост составил 0,5% м/м.

Причиной давления на прибыль стало увеличение расходов на резервы вдвое в месячном сопоставлении, основная дола отчислений пришлась на розничный сегмент. Поддержку оказало замедление роста операционных расходов, и эффективность в части издержек, скорее всего, останется ключевым фактором в пользу рентабельности в ближайшей перспективе.

Глобальные рынки

Рынок США в преддверии заседания ФРС

Американские фондовые индексы завершили минувшую неделю в минусе. S&P 500 скорректировался на 0,64%, Dow Jones просел на 1,82%. Исключением стал Nasdaq 100, прибавивший 0,73%, достигнув отметки 21 780 пунктов. Оптимизм в отношении технологических компаний отражает ожидания смягчений регулирования в президентство Дональда Трампа и увеличения прибылей в индустрии искусственного интеллекта. Рынок поддержали и данные по инфляции.

Темпы роста ИПЦ за ноябрь соответствовали ожиданиям, составив 0,3% м/м и 2,75% г/г по общему показателю и 0,3% м/м и 3,3% г/г по базовому индексу. Рост цен в секторе услуг без учета энергии замедлился в годовом выражении до 4,6%.

В целом релиз данных закрепил в качестве базового сценария снижение ставки ФРС на заседании 18 декабря на 25 б. п. Однако отсутствие значимого прогресса в замедлении инфляции, скорее всего, подтолкнет Федрезерв пересмотреть свои планы по траектории ставки в следующем году до двух-трех понижений вместо четырех, которые закладывались в сентябрьский прогноз. По итогам заседания регулятор представит обновленный макропрогноз и результаты опроса членов FOMC по траектории ставки на ближайшие годы.

ОБЛИГАЦИИ

Рублевые облигации

Инфляция по итогам года превысит прогноз Банка России

В ноябре инфляционное давление оставалось высоким и даже усилилось. Рост цен ускорился с 0,75% м/м за октябрь до 1,43% в ноябре. Базовая инфляция на уровне 1,1% м/м стала максимальной с апреля 2022 года. Поскольку месячные темпы оказались выше, чем годом ранее, годовая инфляция выросла до 8,88% с 8,54%.

Основная причина — ослабление рубля и, как результат, удорожание импортных товаров (лекарств, электроники, автомобилей). Другим фактором стало повышение цен на продукты питания из-за слабого урожая и сезонного фактора.

В начале декабря темпы роста цен тоже сохраняются на повышенном уровне — 0,48% за неделю по 9 декабря после 0,5% неделей ранее. Судя по всему, по итогам года инфляция может составить 9,2–10%, что превышает верхнюю границу прогноза Банка России в 8–8,5%.

Замедление кредитного импульса – позитив для ЦБ

Рост корпоративного кредитования в ноябре замедлился до 0,8% после 2,3% м/м в октябре, а годовые темпы замедлились до 20,3% с 21,8%. Темпы роста розничного кредитования также немного снизились — до 0,3% с 0,4% месяцем ранее.

Замедление кредитного импульса может стать сигналом для регулятора о том, что жесткость денежно-кредитных условий все-таки становится достаточной и Банку России не потребуется идти на чрезмерно агрессивное повышение ставки на заседании 20 декабря.

Минфин досрочно выполнил годовой план по размещению госдолга

На прошлой неделе Минфин разместил новый флоатер в полном объеме на 1 трлн руб., а также ОФЗ-ПД на сумму 12,3 млрд руб. по номиналу. Годовой план по привлечению выполнен более чем на 100%. При этом за прошедшие две недели доля флоатеров выросла с 38% до 43,5% объема всех ОФЗ в обращении. На этом фоне ведомство может снизить долю ОФЗ-ПК в первичных размещениях в пользу ОФЗ-ПД до конца декабря и в январе.

Еврооблигации

ЕЦБ ожидаемо в четвертый раз понизил базовые ставки

ЕЦБ ожидаемо понизил ставки на 25 б. п. на заседании 12 декабря. Ставка по депозитам составила 3%, ставка по маржинальным кредитам понижена до 3,4%, а базовая процентная ставка — до 3,15%. Это четвертое снижение ставок в текущем цикле.

ЕЦБ прогнозирует рост ВВП еврозоны на 0,7% в этом году и на 1,1% в 2025 году. Прежний прогноз предполагал рост на 0,1 п. п. выше. Регулятор также ожидает, что инфляция по итогам 2024 года составит 2,9%, а в следующем году замедлится до 2,3%.

Глава ЕЦБ Кристин Лагард подчеркнула, что борьба с инфляцией еще не завершена, поскольку рост заработных плат в секторе услуг и геополитический фактор все еще несут риск ускорения роста цен. На фоне итогов заседания доходности коротких гособлигаций Германии выросли на 11 б. п., до 2,07%.

ЦБ Бразилии повысил ключевую ставку сильнее ожиданий

Центральный банк Бразилии, наоборот, повысил ключевую ставку на 1 п. п., до 12,25% — агрессивнее, чем ожидал рынок. Более того, регулятор намерен пойти на дополнительный подъем ставки — еще на 2 п. п. к марту 2025 года, что подведет ставку к максимальной за последние 19 лет.

Бразильский ЦБ поддерживает одну из самых жестких монетарных политик в мире. Но, несмотря на высокую реальную ключевую ставку, инфляция в стране начала ускоряться с апреля, достигнув в ноябре 4,87% г/г. Причина — быстрый рост бюджетных расходов и денежной массы. Более того, умеренное смягчение ДКП в мае спровоцировало отток капитала из страны и девальвацию бразильского реала на примерно на 20% к доллару США.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ

Сырьевые активы

ОПЕК в пятый раз понизил прогноз по росту спроса на нефть

ОПЕК в пятый раз понизил прогноз по росту мирового спроса на нефть на 2024–2025 годы. Картель ожидает, что спрос на нефть в мире по итогам нынешнего года вырастет на 1,61 млн баррелей в сутки и составит 103,82 млн. Оценка на 2025 года предполагает рост на 1,45 млн баррелей в сутки, до 105,27 млн.

Прогноз ОПЕК предполагает увеличение спроса на топливо за счет высокой активности авиа- и грузоперевозок, а также увеличение производственных мощностей и рентабельности в нефтехимической отрасли. В то же время альянс ожидает дальнейшего увеличения предложения нефти со стороны добытчиков, не входящих в соглашение, на 1,1 млн баррелей в сутки в 2025 году. Дополнительное предложение придет со стороны США, Канада, Бразилия и Норвегия.

Несмотря на слабые прогнозы по спросу на нефть со стороны как ОПЕК, так и МЭА, которое ожидает профицита топлива на рынке в следующем году, нефтяные котировки выросли до трехнедельного максимума, цена на марку Brent выросла до 74,5 долл. за баррель. Поддержку котировкам оказали геополитические риски на Ближнем Востоке и риски ужесточения санкций в отношении Ирана и России.

Золото: без резких движений

Цена на золото не показала значимой динамики за неделю, оставшись вблизи равновесного уровня в 2 650 долл. за тройскую унцию. На этой неделе возможными драйверами для драгоценного металла может стать заседание ФРС в середине недели и данные по дефлятору РСЕ и розничным продажам в США.

Валюты

Волатильность рубля усилилась

В течение минувшей недели волатильность рубля оставалась высокой — часть потерь была отыграна и курс возвращался к уровню ниже 100 за доллар США, однако позже падение возобновилось. Курсы, по официальным данным ЦБ РФ, стабилизировались вблизи 104 руб. за доллар США, 109 руб. за евро и 14 по паре CNY/RUB.

Судя по всему, после резкого укрепления и при более привлекательном курсе спрос на иностранную валюту вновь повысился. Причиной могли стать и опасения нового раунда санкций на фоне сообщений о планах администрации Джо Байдена ужесточить ограничения в отношении российской нефти.

В целом высокие колебания курса теперь неудивительны для российского рынка в силу недостаточной глубины с точки зрения наполнения ликвидностью. Слабые позиции рубля в ближайшие месяцы останутся проинфляционным фактором.

Торги юанем перемещаются на внебиржевой контур

Торги юанем вслед за «токсичными» долларом и евро постепенно перемещаются на внебиржевой рынок из-за риска вторичных санкций. Доля ОТС-рынка в сделках с китайской валютой составляет уже около двух третьих общего объема рынка. Так, по итогам ноября совокупный объем торгов достиг рекордных 8 трлн руб. (на 9% выше значения за октябрь и на 27% выше уровня за ноябрь прошлого года). Из них 5,4 трлн руб. пришлось на внебиржевые сделки. Полагаем, что в силу расширения санкций в отношении РФ тенденция к дальнейшему перетоку валютных торгов на ОТС-рынок сохранится.

Обзор подготовлен аналитиками УК ««Альфа-Капитал»» на основе данных из открытых источников, бирж, данных статистических агентств, монетарных регуляторов.

«Альфа-Капитал» – лидер^* в сфере доверительного управления, строящий долгосрочные отношения с каждым клиентом